Wo die Analyse endet: Historische Beschreibung und zukunftsgerichtete Schätzung

Die Abgrenzung

Die Themenreihe „Volatilität im Portfoliokontext“ behandelt Risiko, nicht Rendite. Historische Risikokennzahlen lassen sich nachrechnen. Wie sich Risiko und Rendite künftig entwickeln, bleibt dagegen unsicher. Ob die erwartete Rendite digitaler Assets ihr Risiko ausreichend entlohnt, hängt von Annahmen, Anlagehorizont und Bewertungsmodell ab. Eine einzelne Kennzahl beantwortet diese Frage nicht. Diese Seite benennt die Grenze, statt sie zu überspielen.

Sie enthält keine neue Auswertung, sondern ordnet die Werte der Folgen 1 und 2 ein. Sie ergänzt Folge 4 der Themenreihe im Format „21Nexus | Portfoliofragen“ und ist auch ohne das Video lesbar.

Beschreibung und Schätzung

Der Unterschied liegt nicht darin, ob sich etwas rechnen lässt, sondern worauf die Rechnung beruht. Die Tabelle stellt die historische Beschreibung der zukunftsgerichteten Schätzung gegenüber.

Was sich historisch beschreiben lässt

Eine historische Risikokennzahl ist die Anwendung einer festgelegten Rechenvorschrift auf eine beobachtete Datenreihe. Auch sie beruht auf Entscheidungen, etwa zu Zeitraum, Fenster, Annualisierung und Definition. Wer dieselbe Reihe und dieselben Konventionen verwendet, erhält denselben Wert. In dieser Themenreihe sind das die Volatilität und die Zählung extremer Tage (Folge 1) sowie die Korrelation zum S&P 500 (Folge 2). Alle Werte sind aus Tagesschlusskursen berechnet, die Konventionen sind offengelegt.

Reproduzierbar heißt aber nicht stabil. Die Tabelle zeigt für vier dieser Kennzahlen den niedrigsten und den höchsten Wert, den sie über ihre jeweilige Historie angenommen haben.

Alle vier Werte sind reproduzierbar, und doch ist keiner eine verlässliche Vorschau. Die Jahresvolatilität von Bitcoin lag zwischen 41,9 und 148,9 Prozent, die Korrelation zum S&P 500 zwischen −0,11 und +0,57. Die Rechnung beschreibt, was war. Welcher Wert als Nächstes gilt, sagt sie nicht. Auch historische Risikokennzahlen sind deshalb keine verlässliche Vorschau auf das künftige Risiko.

Was zukunftsgerichtet an Annahmen hängt

Erwartete Rendite und erwartetes Risiko sind keine Beobachtungen, sondern Schätzungen. Die erwartete Rendite hängt von drei wichtigen Festlegungen ab, und jede ist eine Annahme.

Annahmen. Welche Entwicklung von Nutzung, Marktstruktur und Rahmenbedingungen unterstellt wird, beeinflusst die Erwartung. Unterschiedliche, jeweils begründbare Annahmen führen zu unterschiedlichen Ergebnissen. Sie ergeben sich nicht aus der Kursreihe allein und sind offenzulegen.

Anlagehorizont. Die erwartete Rendite und ihr Verhältnis zum Risiko hängen davon ab, über welchen Zeitraum man sie betrachtet. Dasselbe Investment kann über kurze und lange Horizonte unterschiedlich zu bewerten sein.

Bewertungsmodell. Bei Aktien und Anleihen stützen laufende Zahlungen die Bewertung. Bei Bitcoin fehlen sie, und bei vielen anderen digitalen Assets sind sie nur eingeschränkt vergleichbar. Bewertungsmodelle ziehen deshalb andere Größen heran, etwa Nutzung, Knappheit oder Netzwerkeffekte, und können zu weit auseinanderliegenden Ergebnissen kommen.

Auch das künftige Risiko ist eine Schätzung. Prognosen für Volatilität und Korrelation beruhen auf Modellen, Schätzfenstern und der Annahme, wie weit sich die Vergangenheit fortsetzt. Realisierte, implizite und prognostizierte Volatilität sind unterschiedliche Konzepte, die nicht dasselbe messen. Risikoprognosen sind ein eigener Bestandteil der Finanzanalyse und kein Ergebnis, das sich aus einer historischen Kennzahl ablesen lässt.

Ob die erwartete Rendite das Risiko ausreichend entlohnt, lässt sich erst mit diesen Festlegungen beantworten, und die Antwort gilt nur unter ihnen. Eine einzelne Kennzahl beantwortet diese Frage nicht.

Historische Renditen und Einschätzung

Historische Renditen können die Einschätzung der erwarteten Rendite informieren, ersetzen sie aber nicht. Eine historische Rendite ist das Ergebnis eines bestimmten Zeitraums, eines bestimmten Marktumfelds und eines bestimmten Ausgangsniveaus. Sie sagt, was unter diesen Bedingungen war, und nicht, was unter anderen Bedingungen zu erwarten ist. Diese Seite wertet keine Renditen aus und gibt keine Renditeerwartung an.

Warum diese Themenreihe hier endet

Die Themenreihe ordnet Volatilität und Abhängigkeit ein und markiert, wo die Analyse der Rendite beginnen müsste. Das ist keine Zurückhaltung, sondern eine Abgrenzung: Eine Aussage zur Rendite verlangt eigene Annahmen und einen eigenen Beleg, und beides wird hier nicht geliefert. Wer eine Position beurteilt, hat damit einen Ausschnitt der Risikoseite beschrieben, nicht die gesamte Entscheidung. Liquiditäts-, Verwahrungs- und operationelle Risiken zum Beispiel bleiben offen.

Mit Folge 4 ist das Thema „Volatilität im Portfoliokontext“ abgeschlossen, nicht das Format. „21Nexus | Portfoliofragen“ wird mit weiteren Fragen aus dem Portfoliokontext fortgesetzt, und zu den Folgen erscheinen weiterhin begleitende Beiträge auf dieser Seite.

Grenzen der Aussage

Die Tabelle zur Stabilität der Kennzahlen ist eine Auswahl. Drei Punkte sind für die Einordnung wichtig.

Auswahl der Kennzahlen. Gezeigt sind vier Kennzahlen aus den Folgen 1 und 2. Weitere Kennzahlen wie Verlustmaße oder Drawdowns sind nicht ausgewertet, und der Verweis auf ihre Veränderlichkeit ist deshalb nicht erschöpfend.

Spannen sind keine Prognosen. Niedrigster und höchster Wert beschreiben nur die Spanne der beobachteten Kalenderjahre beziehungsweise Handelstage. Sie sind keine Prognosebandbreite, und künftige Werte können außerhalb liegen.

Keine Aussage zur Rendite. Diese Seite macht keine Aussage dazu, ob die Rendite digitaler Assets ihr Risiko entlohnt. Sie benennt, wovon die Antwort abhängt, und liefert sie nicht.

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Rechtliche Hinweise

Diese Veröffentlichung dient ausschließlich der allgemeinen Information und der fachlichen Einordnung. Sie stellt weder eine Anlageberatung noch eine Anlageempfehlung, eine Finanzanalyse oder ein Angebot zum Erwerb oder zur Veräußerung von Finanzinstrumenten dar. Individuelle Anlageziele, Vermögensverhältnisse oder die Risikotragfähigkeit einzelner Anleger werden nicht berücksichtigt. Angaben zu historischen Wertentwicklungen und Kennzahlen lassen keine Rückschlüsse auf künftige Entwicklungen zu. Die verwendeten Daten stammen aus Quellen, die wir für zuverlässig halten; eine Gewähr für Richtigkeit und Vollständigkeit wird nicht übernommen. Maßgeblich ist der Stand zum Zeitpunkt der Veröffentlichung, eine Aktualisierungspflicht besteht nicht. Herausgeber: 21Nexus Capital GmbH, Neuer Wall 54, Hamburg.